PVH – de volgende Abercrombie & Fitch – met 200% upside?

24/07/2025

Tussen 2020 en midden 2024 ging het aandeel Abercrombie & Fitch maar liefst 1790% omhoog. Wie 2000 euro investeerde, kon 39.000 euro winst gemaakt hebben. Dit soort van deep value herwaarderingen zijn dan ook bijzonder kansrijk en vaak zien we dit gebeuren bij situaties die verkeerd begrepen worden door de markt. Hoe een klein retailbedrijf uitgroeide tot een van de grootste winnaars op Wall Street bespreken we in deze blog en bovendien zien we een gelijkwaardige kans ontstaan bij een sectorgenoot.

De succesformule achter Abercrombie & Fitch zijn opmerkelijke beursprestatie

Toen ik aandelen kocht van Abercrombie & Fitch tussen 2017 en 2020 aan prijzen tussen 12 dollar en 15 dollar, dan zag ik een paar interessante aspecten die het bedrijf voor mij een zeer kansrijke belegging maakte.

Het bedrijf stond in een slecht daglicht op Wall Street – omdat de omzet amper groeide en het bedrijf in verval leek.
Doordat Wall Street meer tuk is op groeiverhalen, stond Abercrombie & Fitch bijzonder goedkoop gewaardeerd (4x – 5x FCF) – het was een vergeten aandeel op de beurs, waar amper iemand naar omkeek.
De onderliggende boodschap van Wall Street was dat ANF het volgende slachtoffer zou worden in de sterk competitieve retailmarkt, dat het voornamelijk moest hebben van bezoekjes van families aan het winkelcentrum (een sterk dalende markt).
Wall Street negeerde echter Abercrombie & Fitch haar sterke merknaam, die toch nog sterker was dan toen gedacht – en bovendien had ANF een gezonde balans met bijzonder veel cash.
De cashpositie van ANF was op bepaalde momenten meer waard (of minstens evenveel) dan de waarde van het bedrijf op de beurs – een absurde situatie, waarbij je als belegger het bedrijf “gratis” kon kopen.
Abercrombie & Fitch had bovendien nog steeds een gezonde vrije kasstroom, dat wil zeggen dat men nog steeds overtollige cash produceerde via zijn bedrijfsactiviteiten.
En deze overtollige cash gebruikte men massaal om eigen aandelen in te kopen (in 2011 had ANF nog 90 miljoen uitstaande aandelen en tegen 2020 was dit nog maar 63 miljoen).

👉 Een slimme belegger kon toen al weten, dat mocht Abercrombie & Fitch gewoon nog maar “het status quo” kunnen behouden, wat volgens mij zeker mogelijk was, dat het bedrijf vroeg of laat hoger moest gaan op de beurs. Want een bedrijf dat 200 miljoen dollar vrije kasstroom genereert en 400 miljoen dollar nettocash op de balans heeft staan, is gewoon meer waard dan 600 miljoen dollar (beurswaarde). Bovendien had men 3,6 miljard dollar omzet. Je betaalde dus maar 0,16x de omzet. Vergelijk dit met veel andere beursgenoteerde bedrijven, waar ja al snel 4x de omzet betaalt of 20x de vrije kasstroom. Uiteraard had Abercrombie & Fitch uitdagingen – een lage waardering komt nooit zonder problemen – maar het gaat over hoe ernstig die problemen zijn tegenover de perceptie van de markt. En of deze problemen opgelost kunnen worden.

Insideraankopen als kers op de taart

Het beslissende punt dat doorslaggevend was, was dat bij verder onderzoek in de fundamentele situatie van het bedrijf, het mangementteam volgens mij gewoon zeer competent was. Men had een goed plan om een turnaround op pad te brengen en men ging focussen op direct to consumer sales digitaal. En via advertenties op sociale media zou men het merk terug populair maken bij de jeugd.

En BOVENDIEN, erg belangrijk: het management begon zelf aandelen te kopen van het bedrijf. Dat wil zeggen dat ze hun eigen kapitaal riskeerden en hun lot onherroepelijk verbonden met de toekomst van het bedrijf.

Fran Horowitz (CEO) kocht 1 miljoen dollar aan aandelen van Abercrombie & Fitch tussen juni 2015 en maart 2020.

Een belegging die haar 4 jaar later +15 miljoen dollar zou opleveren.

Horowitz Fran, een directeur en insider bij het bedrijf en ondertussen CEO van ANF sinds februari 2017, begon aandelen te kopen van het bedrijf in juni 2015 aan 22,55 dollar. Ze kocht toen 10.000 aandelen.

Vervolgens kocht ze nog eens 15.000 aandelen aan 17,32 dollar in september 2016. Goed voor en investering van 259.800 dollar.

En tot slot, maakte ze ook gebruik van de COVID-19 pandemie schok om nog eens 45.000 aandelen te kopen aan prijzen rond 11 dollar. Goed voor een extra investering van 490.650 dollar.

In totaal investeerde ze dus bijna 1 miljoen dollar in het bedrijf. Dat is een sterke commitment.

Ze was overigens niet alleen, er waren nog veel andere directeurs bij Abercrombie die regelmatig wat aandelen kochten over deze periode.

Wat zagen de insiders dat Wall-Street niet zag?

Wat belangrijk is om te begrijpen is dat Wall-Street vaak zeer kortzichtig is.

De meeste marktparticipanten op de beurs willen een snelle winst boeken.

Daarom dat Wall-Street geobsedeerd is met kwartaalcijfers en met prestaties op korte termijn.

En hierdoor lopen de meeste beleggers groeiaandelen achterna (bedrijven met sterke groeicijfers kwartaal na kwartaal op korte termijn) of gaan ze op zoek naar momentumaandelen (aandelen die flink aan het stijgen zijn en dan vaak nog hoger gaan, doordat steeds meer mensen instappen).

Er is niet mis met deze benadering van beleggen, goede groeiaandelen zijn zeker interessante bedrijven om aan uw portefeuille toe te voegen (wij volgen dit ook op), maar hier hebben we het over het andere type opportuniteit: deep value.

Deep value ontstaat wanneer niemand nog een langetermijnvisie heeft en de markt uitsluitend nog bestaat uit beleggers met een kortetermijnvisie.

En beleggers vergeten dat wanneer je geduldig kunt zijn – en een snelle winst van bijvoorbeeld 20% tot 50% links laat liggen – dat je dan zoals Fran Horrowitz mogelijks een x10 (of meer!) kunt boeken op 3 tot 5 jaar.

Wanneer Wall-Street niet langer de moeite doet om zelfs nog maar te kijken naar de saaie bedrijven – wanneer alles blits, cool, fast paced, hypertechnologisch en future proof moet zijn, dan ontstaan er kansen bij die saaie bedrijven, wiens waardering dan vaak een uitgelezen koopkans biedt voor geduldige beleggers.

De insiders hadden een duidelijk plan om waarde te creëren voor Abercrombie & Fitch aandeelhouders:

Verlieslatende winkels sluiten / winkel footprint optimaliseren (minder kosten)
De besparingen herinvesteren in e-commerce en digitale aanwezigheid
De marges verhogen door minder promoties te doen
Het merk weer meer inclusief maken
Ondertussen sterke inkoop eigen aandelen doen, zodat de winst per aandeel stijgt en aandeelhouders beloond worden voor hun geduld

Maar dit plan uitvoeren, had uiteraard een paar jaar tijd nodig – de vooruitgang van zo’n plan zie je niet opduiken na 2 kwartalen in de omzet- en winstcijfers. De vooruitgang gebeurt op de achtergrond, waarbij de intentie van het management belangrijk is: kortetermijnwinsten opgeven voor langetermijnsucces.

Toen de vruchten van dit plan echter zeer duidelijk zichtbaar begonnen te worden, in 2023, toen konden beleggers hun ogen niet geloven. Het SAAIE en DODE Abercrombie & Fitch kon uitpakken met sterke cijfers en staat spotgoedkoop gewaardeerd? WOW!

2023 omzetgroei: +16%
2023 marge expansie: van 2,88% EBIT-marge in 2022 naar 11,43% EBIT-marge in 2023
2023 vrije kasstroom: 496 miljoen dollar
2023 waardering: 1,4 miljard dollar
2023 netto cashpositie: 679 miljoen dollar

Een blik op PVH – achterblijver in de retailsector

PVH – het moederbedrijf achter Tommy Hilfiger en Calvin Klein – zit momenteel op mijn radar als kansrijk deep value aandeel.

De belangrijkste redenen waarom het bedrijf me aanspreekt, is omdat het sentiment rond dit bedrijf bijzonder laag is (en daar zijn goede redenen voor), maar ik denk toch dat er een 70% kans of meer bestaat dat het management de problemen kan overwinnen en waarde zal creëren voor de aandeelhouders.

PVH kerncijfers en profiel

historisch gezien een zeer solide bedrijf met 2 zeer solide merken
- Tommy Hilfiger heeft zo’n 80% tot 90% merknaam bekendheid in het Westen
- Calvin Klein heeft een nog hogere brand awareness
- 25% digitale sales
- 40% van de verkoop is direct to consumer
- 60% van de verkoop is internationaal (buiten USA)
het is zeker geen groeiaandeel – de omzet hangt al jaren tussen 8 miljard en 10 miljard dollar, maar we kopen het niet voor groei, wel voor value. Als PVH het status quo kan behouden dan is het reeds een zeer interessante belegging volgens mij.
de operationele kasstroom schommelt geregeld (cyclisch) maar ligt meestal tussen 600 miljoen dollar en 1 miljard dollar
de vrije kasstroom ligt gemiddeld rond 600 miljoen dollar (soms uitschieters en soms wat minder)

Waardering & Plan Management

de huidige beurswaarde bedraagt 3,7 miljard dollar (dit is historisch aan de onderkant van de range)
langetermijnschuld (exclusief leases) bedraagt zo’n 1,7 miljard dollar
De cashpositie stond in Q1 laag, maar dat is ook het zwakste kwartaal, dus normaal gezien zou de kaspositie moeten rebounden richting 500 miljoen dollar na Q2. Dus de netto financiële schuld bedraagt zo’n 1,2 miljard.
Bedrijfswaarde (beurswaarde + nettoschuld) = 4,9 miljard dollar
Op basis van deze bedrijfswaarde betaal je dus zo’n 8x de “normale” vrije kasstroom (van circa 600 miljoen dollar)

Het plan van PVH voor de langere termijn noemt het PVH+ plan (“PVH plus”). Dit plan werd gelanceerd in 2022 en dit zijn de belangrijkste kernpunten:

data-gedreven businessmodel dat snel kan schakelen en robuust is
digitaal gedreven businessmodel
schaalvoordelen zijn belangrijker dan ooit (PVH met 9 miljard dollar omzet heeft schaal)
de merken moeten relevant blijven op langere termijn = grootste prioriteit
- minder kortingen en volume nastreven, maar kwaliteit en value (quality sales)
klaar zijn voor de volgende generatie shoppers (millenials etc.)
efficiënter worden en herinvesteren in groei

De doelen van het plan (gelanceerd in 2022) waren om in 2025:

een omzet van 12,5 miljard dollar te halen
15% EBIT-marge (tegenover historisch 9%)
een vrije kasstroom van meer dan 1 miljard dollar

Helaas werden deze doelstellingen niet behaald want dit jaar wordt een omzet van 8,8 miljard verwacht en een EBIT-marge van 8,5%. De vrije kasstroom zal ook eerder rond 649 miljoen dollar liggen.

Er zijn meerdere redenen voor het niet behalen van deze doelstellingen:

Enerzijds gaat het macro-economisch niet goed, met een consumentenvertrouwen dat wereldwijd laag ligt, zowel in USA, Europa als China – hierdoor is er een sterke promotionele omgeving (100 basispunten impact op de marges)
Anderzijds, is Trump begonnen met zijn handelsoorlog, waardoor PVH een negatieve impact verwacht van 65 miljoen dollar op de EBIT, goed voor 70 basispunten impact op de EBIT-marge
Tot slot, sprak PVH van operationele moeilijkheden om bepaalde aspecten van de business te hervormen en te vernieuwen, waaronder nieuwe producten creëren binnen Calvin Klein – maar verbetering wordt verwacht in 2026

In realiteit denken we ook dat het in dit klimaat onrealistisch was om stevige omzetgroei te boeken en marges te verhogen. Maar dat wil niet zeggen dat het team achterliggend geen positieve vooruitgang boekt. PVH is een eerder “volwassen” merk, waarbij je zowel een vorige generatie aan klanten moet tevreden houden en rustig een nieuwe generatie moet aanspreken, volgens ons doet men dit succesvol met de nodige partnerships (Formule 1) en collaboraties met vers talent en pop-sterren. Anderzijds is Calvin Klein meer “hip en cool” van nature en daarmee kan je dan knallen binnen de gen z en millenials, maar daar zijn er dus nog wat probleempjes met uitbreiding assortiment. Voornamelijk omdat deze capaciteiten eerder verspreid lagen en nu gecentraliseerd worden in New York.

Niettemin viel er in de laatste conference call toch ook een sterke positieve onderliggende toon te horen van het management, op vlakken waar men hun plannen kon uitvoeren.

Calvin Klein zag een +25% groei in de verkoop van onderbroeken (een belangrijke categorie voor CK) dankzij nieuwe stretch katoen innovatie en sterke marketing. Dit toonde volgens de CEO aan dat wanneer PVH kan uitvoeren, zoals hij wenst, dat de resultaten machtig kunnen zijn.

Ook zag Calvin Klein sterke verkoop met innovaties binnen de denim categorie (jeans en dergelijke). Dankzij het assortiment te innoveren kon men hier ook +14% groei boeken in het afgelopen kwartaal.

Men ziet dus een groot verschil tussen de categorieën waar men strategisch kan in leunen en innoveren en waar niet. In de tweede jaarhelft van 2025 verwacht men dan ook nog meer van dit soort impact – aangezien men een nog groter deel van het totale assortiment onder handen neemt.

Bij Tommy Hilfiger was er sprake van groei in Amerika (high single digit) met een double-digit EBIT marge. Dat is sterk.

Direct to consumer sales via e-commerce voor de groep steeg bovendien met +15%. De digitale strategie zet zich voort.

Belangrijk is ook dat PVH besloten heeft om zijn “sportswear en jeans licentie” van Calvin Klein terug in huis te nemen en voor de lente 2026 van Tommy Hilfiger staat hetzelfde gepland. Men neemt dus meer controle over de merken zodat men volledig zelf kan bepalen hoe ze te promoten / of erin te investeren.

In Azië (met name China) zag PVH een omzetdaling van -13%. China is dan ook de grootste uitdaging voor de groep op dit moment. China ziet een zwak consumentenvertrouwen en bovendien staat PVH op de MOFCOM lijst (een lijst van onbetrouwbare bedrijven volgens de Chinese overheid). Dat je op de lijst staat stelt niet veel voor, China benadeelt altijd Westerse bedrijven en chanteert ze op basis van spanningen met het Westen. Maar PVH blijft investeren in het land met oog op de langere termijn.

Alles samengevat zit je dus met heel wat positieve argumenten, maar ondertussen ook een winst per aandeel die dit jaar wat lager dan verwacht zal uitvallen. Maar als we tussen de lijnen lezen, dan is er niets dramatisch aan de hand en ziet 2026 er goed uit, aangezien veel tijdelijke problemen opgelost zullen zijn.

Stefan Larsson, CEO van de PVH Corp, is CEO sinds februari 2021 en was reeds bij het bedrijf aanwezig als President in 2019.

Voordat hij bij PVH aan de slag ging, hielp hij met de turnaround van Ralph Lauren waar hij CEO was.

Hij heeft een succesvolle carrière uitgebouwd in de retailmarkt door zijn ervaring bij Old Navy (onderdeel van Gap) waar hij zorgde voor 12 kwartalen na elkaar van groei. En voor hij bij Old Navy werkte was hij actief bij H&M waar hij samen met het team de omzet liet stijgen van 3 miljard tot 17 miljard dollar.

Inkoop eigen aandelen als drijfveer van waardecreatie

Zoals we gezien hebben bij Abercrombie & Fitch kunnen inkoop van eigen aandelen zorgen voor een scherpe waardecreatie, als de onderliggende fundamenten van het bedrijf ondertussen ook stabiel blijven of marginaal verbeteren.

PVH is in dat opzicht een zeer interessant bedrijf, want de Raad van Bestuur had goedkeuring gegeven om voor 5 miljard dollar eigen aandelen in te kopen. De huidige beurswaarde bedraagt maar 3,7 miljard dollar.

Ondertussen heeft PVH reeds massaal eigen aandelen ingekocht – de afgelopen jaren is het aantal uitstaande aandelen gedaald van 84 miljoen stuks in 2016 naar amper 51 miljoen stuks. Men heeft nog 1,2 miljard dollar beschikbaar om eigen aandelen in te kopen. Daarmee kan men in principe 32% van het bedrijf inkopen aan de huidige koersen. Het bedrijf kocht in april reeds 500 miljoen dollar in. Dus voor de rest van 2025 staan geen verdere aankopen gepland, maar in 2026 gaan de aankopen volgens ons gewoon doorgaan, zeker als de beurskoers zo laag blijft hangen en de vrije kasstroom sterk blijft.

Insider koopt 2 miljoen dollar aan aandelen van PVH

Blijkbaar is Stefan Larsson (de huidige CEO) ook overtuigd dat PVH een uitstekende belegging is, want hijzelf koopt regelmatig een pakketje aandelen in.

Op 7 september 2022 kocht hij 18.540 aandelen voor 54 dollar, goed voor 1 miljoen dollar
Op 30 juni 2025 kocht hij nog eens 15.645 aandelen aan 64 dollar, goed voor opnieuw 1 miljoen dollar

In totaal kocht hij dus met zijn privé geld reeds 2 miljoen dollar aan aandelen en bovendien wordt hij soms vergoedt in aandelen, dus hij bezit nu reeds 269.438 aandelen. En hij verkocht nog nooit. Dat is 21 miljoen dollar aan waarde in het bedrijf. Larsson heeft er dus alle baat bij dat het aandeel in waarde stijgt. De belangen van de aandeelhouders en de topman liggen dus op 1 lijn.

Wat mogen we verwachten?

De toekomst is altijd onzeker, zeker bij cyclische kledingbedrijven, maar PVH ziet er kansrijk uit.

No risk, no reward.

We hebben daarom even een simulatie gemaakt:

Stel dat PVH erin slaagt om 3% omzetgroei te boeken de komende 3 jaar en de EBIT-marge rustig te verhogen tot slechts 10%, dan kijken we reeds uit naar 9,6 miljard dollar omzet en 960 miljoen dollar EBIT.
Vervolgens verminderen we dit met 70 miljoen dollar rentekosten en 187 miljoen dollar aan belastingen (21%) en we komen uit op een nettowinst van 703 miljoen dollar.
Als we vervolgens ervan uitgaan dat PVH nog 3 jaar lang voor 500 miljoen dollar eigen aandelen inkoopt aan de huidige koersen, dan daalt het aantal uitstaande aandelen van 51 miljoen stuks naar 32 miljoen stuks.
De winst per aandeel zou binnen 3 jaar reeds kunnen stijgen van $10,88 (dit jaar verwacht) naar $22. We spreken dus over een verdubbeling van de winst per aandeel.

Als we vervolgens rekening houden met een koers/winst-multiple van 10x voor dit bedrijf, dan komen we op een koersdoel van $220.

Met andere woorden: PVH zou kunnen stijgen van de huidige 77 dollar naar 220 dollar op de beurs, gewoon als het status quo behouden blijft, met een marginale verbetering (3% omzetgroei is niet veeleisend) en een kleine verbetering van de EBIT-marge (150 basispunten expansie).

Dat is een opwaarts potentieel van +185%.

Daarom is PVH volgens ons een extreem deep value aandeel momenteel.

Als absolute bodemprijs zien we 3 miljard dollar beurswaarde ofwel een downside van zo’n 20% op basis van de huidige fundamenten.

Ikzelf heb alvast een positie ingenomen in de aandelen en zit ook long op call opties.

Idealiter dumpt het aandeel nog tijdens 2025 richting 60 dollar of lager – zonder fundamenteel een grote verslechtering – want dan ontstaat mogelijks een grote koopkans en dan kunnen we instappen aan prijzen waaraan ook de CEO kocht.

We hopen dat u deze analyse waardevol vond en zien u graag terug binnen ons platform voor meer koopkansen, tips en advies.

Met hartelijke groeten,

Dieter Plas

🚀 Krijg inzicht in de beurs met onze scherpe aandelenanalyses, marktinformatie en concrete selectielijsten, modelportefeuille met opvolging en alerts. Ontdek Kansen in de Markt.

📈 Leer beter beleggen onder begeleiding van Dieter Plas in de 10X Je Rendement Masterclass, waarbij je op 10 dagen de essentie meekrijgt voor betere beslissingen op de beurs – mijn beste lessen van 16 jaar op de beurs actief te handelen en beleggers te begeleiden.

🏅 Of leer beter fundamenteel beleggen via een 1 op 1 coaching met je mentor gedurende 12 weken via het razend succesvolle Mentoring Programma van Beleggers University.

📖 Wil je leren om jezelf te beveiligen tegen beurscrashes? Wil je niet langer slaaf zijn van de markten, maar je eigen pad bepalen? Lees dan nu het must-have beleggersboek: De Verloren Kunst van Het Shorten.

Contact: info@beleggersuniversity.com

Disclaimer: ondanks onze moeite om de informatie in dit artikel zo accuraat mogelijk weer te geven, kan dit artikel fouten bevatten. Dit artikel is geen beleggingsadvies en mag niet geïnterpreteerd worden als beleggingsadvies, het is ook geen recommandatie om financiële instrumenten te kopen of te verkopen. Beleggen is risicovol en u kunt uw volledige inleg verliezen (of meer, als u handelt met afgeleide instrumenten). Handel nooit op basis van anderen hun informatie maar maak altijd uw eigen huiswerk.